整体营收稳健增长,海外扩张拖累19年Q1毛利水平。公司2018年营业收入35.81亿元,同比增长10.68%,2019年一季度实现营收8.33亿元,同比下滑4.03%;2018年归母净利润同比增长53.85%,一方面毛利率受移动游戏业务影响,较上年有所提升,另一方面报告期公司取得2.27亿元投资收益,占利润比重超过20%;2019年一季度净利润同比下滑主要由于公司游戏产品《权力的游戏》、《圣斗士星矢》等加大海外营销力度,买量成本提升较快致毛利率出现一定下滑。
   
立足“精品化”,加快全球化布局。2018年公司加大自主游戏研发投入,《天使纪元》、《少年三国志》等长周期游戏均取得了良好的流水收益;同时公司把握精品IP,深挖细分领域,2019年拟上线游戏包括《权力的游戏〃凛冬将至》、《山海镜花》等多种类型。公司加大海外市场扩张,目前已在新加坡、土耳其等国家和地区开始新公司,整合全球化资源。
   
持续开拓优势品类,推动自研、代理双引擎。公司将延续《少年三国志》等精品游戏的成功经验,继续深耕MMO、卡牌、SLG三大游戏品类;同时公司将通过代理的方式来弥补自研产品的空缺,目前已参与代理的产品包括《荒野乱斗》(国服)、《猎魂觉醒》(海外)、《圣斗士星矢》(海外)等多款知名游戏。
   
估值
   
我们认为公司新产品有望在下半年开始为公司带来增量收益,假设《权力的游戏:凛冬将至》手游暑期国内顺利上线,预计公司2019-2021年实现净利润12.50、15.26和18.35亿元,每股收益1.41、1.72和2.07元,对应当前股价市盈率分别为14、11和9倍,维持买入评级。
   
评级面临的主要风险
   
新游戏流水不及预期,营销推广投入过大。