事件:8月30日公司公布2019年中报,19H1实现营业收入17.30亿元,同比减少3.19%。归母净利润4.07亿元,同比减少17.43%,扣非归母净利润3.17亿元,同比减少16.60%,其中Q2营业收入8.97亿元,同比下降2.39%,环比增长7.71%,归母净利润2.34亿元,同比下降13.52%,环比增长35.60%。同时公布前三季度业绩指引,预计Q1-Q3实现归母净利润7-8亿元,同比增长2.52%-17.16%,其中Q3预计实现归母净利润2.9元-3.9亿元,预计增长54.33%-107.01%。
   
产品周期致上半年业绩承压,新游带动Q3业绩预告高增。上半年公司业绩有所承压,主要系产品周期影响,IP作品《权力的游戏》手游推迟至7月上线致业绩承压,但产品自7月10日不删档测试以来,连续获得3次苹果AppStore官方推荐,最高排名至iOS游戏畅销榜第6名,近期稳定在20-30名区间,带动Q3流水高增。
   
19H1整体毛利率53.06%(同比-4.51pct),主要系手游收入占比提升;期间费用率有所下降(同比-2.58pct),其中销售费用率11.06%,同比减少4.34pct,主要系宣传费支出和销售人员工资薪酬同比减少;管理费用率13.70%,同比增加1.73pct;研发费用率9.23%,同比减少0.66pct;财务费用率2.17%,同比增加0.68pct;净利率23.53%,同比下降4.16pct。
   
自研代理并举,储备新游突破新品类,逐渐进入流水收获期。代理:将参与Supercell旗下重磅大作《荒野乱斗》在国内的发行(TapTap上获得超45.5万人关注及8.9分高分);自研:将有多款高品质作品陆续上线,包括《少年三国志2》、《山海镜花》(3D回合制RPG手游,于7月开启缘起测试,TapTap上获得8.6分高分评价)、《狂暴之翼2》、《少年三国志零》(融合策略卡牌与实时竞技的“少年三国”系列力作)等,其中《少三2》、《山海镜花》已进行多轮测试,反馈效果良好;其他自研产品《盗墓笔记》等也在积极研发中。后续产品类型不仅局限于已有优势品类,更涵盖MOBA、二次元、ARPG等新品类突破。
   
持续开拓海外市场,加大海外代理力度。手游:上半年在港澳台及东南亚市场推出圣斗士IP改编手游《圣斗士星矢:觉醒》,上线后先后取得区域畅销榜前列,还储备有《圣斗士星矢》欧美、韩国版,《神都夜行录》东南亚版等多款精品代理手游;页游:推出国际版《权力的游戏》,并上线英德法葡等14种语言,四次获Facebook全球推荐;《女神联盟》系列等持续保持出色表现,稳居FacebookRPG类页游畅销排行第一。
   
盈利预测与投资评级:考虑产品周期因素,上半年业绩有所承压,下半年《权力的游戏》等陆续上线,预计带动H2流水高增,适当调整盈利预测,预计19-21年实现营收43.4/52.2/62.3亿元,归母净利12.1/14.4/17.1亿元,EPS分别为1.36/1.63/1.93元,对应当前股价PE分别为10/8/7X,给予19年15倍估值,目标价20.4元,维持“买入”评级。
   
风险提示:行业政策趋严;新品表现不及预期;海外市场扩张不及预期。